生物醫(yī)藥公司軒竹生物提交的IPO申請引發(fā)市場廣泛關(guān)注。這家從四環(huán)醫(yī)藥拆分而來的企業(yè)，在尚未有任何藥品上市的情況下，不僅背負著超過11億元的累計虧損，更在一年內(nèi)實現(xiàn)估值暴漲兩倍有余，其背后密集的技術(shù)轉(zhuǎn)讓操作與商業(yè)模式，成為投資者矚目的焦點。

一、拆分上市與虧損轉(zhuǎn)嫁疑云

軒竹生物原為四環(huán)醫(yī)藥旗下的創(chuàng)新藥平臺，2020年通過分拆獨立運營。招股書顯示，公司自成立以來累計虧損高達11.34億元，且預(yù)計未來仍需持續(xù)投入研發(fā)資金。值得注意的是，這些虧損將隨著IPO進程，從原有股東轉(zhuǎn)移至公眾投資者。分析人士指出，這種“拆分—虧損—上市”的模式，在醫(yī)藥行業(yè)雖非孤例，但巨額虧損與零上市產(chǎn)品的強烈反差，仍讓市場對其估值合理性產(chǎn)生質(zhì)疑。

二、估值飆升背后的技術(shù)轉(zhuǎn)讓迷思

更令市場困惑的是軒竹生物的估值變化。2021年，公司在一級市場的估值尚在30億元左右；而此次IPO申報中，其估值已飆升至近百億元，漲幅超過200%。支撐這一估值飛躍的，并非已上市藥品的銷售收入，而是一系列技術(shù)轉(zhuǎn)讓與合作協(xié)議。

公開資料顯示，軒竹生物已與多家藥企達成技術(shù)授權(quán)或轉(zhuǎn)讓，涉及腫瘤、代謝性疾病等多個領(lǐng)域。公司宣稱其研發(fā)管線中有十余個創(chuàng)新藥項目，但多數(shù)仍處于臨床早期階段。有投行人士分析，這種以早期技術(shù)轉(zhuǎn)讓支撐高估值的模式，本質(zhì)上是將未來的研發(fā)風(fēng)險與市場不確定性提前變現(xiàn)，對投資者的專業(yè)判斷能力提出了更高要求。

三、技術(shù)密集轉(zhuǎn)讓的雙刃劍效應(yīng)

技術(shù)轉(zhuǎn)讓本是生物醫(yī)藥行業(yè)的常見商業(yè)行為，但軒竹生物的轉(zhuǎn)讓頻率與規(guī)模顯得尤為突出。一方面，這確實為公司帶來了即時的現(xiàn)金流，緩解了研發(fā)投入壓力；另一方面，過度依賴技術(shù)轉(zhuǎn)讓可能削弱公司的長期競爭力——核心技術(shù)的過早外流，或使其在未來市場競爭中失去先機。

更關(guān)鍵的是，技術(shù)轉(zhuǎn)讓收入的可持續(xù)性存疑。一旦早期管線進展不順或轉(zhuǎn)讓市場遇冷，公司可能面臨收入斷崖式下跌的風(fēng)險。而招股書中“未來三年仍需大額研發(fā)投入”的表述，暗示著這種“轉(zhuǎn)讓養(yǎng)研發(fā)”的模式或?qū)⒊掷m(xù)。

四、監(jiān)管問詢與市場期待

據(jù)悉，監(jiān)管層在反饋意見中已重點關(guān)注軒竹生物的技術(shù)轉(zhuǎn)讓定價公允性、關(guān)聯(lián)交易透明度，以及虧損持續(xù)擴大下的上市必要性等問題。市場期待公司能更清晰地披露：技術(shù)轉(zhuǎn)讓收入是否足以支撐后續(xù)研發(fā)？核心管線何時能實現(xiàn)商業(yè)化？高估值是否透支了未來成長空間？

創(chuàng)新藥企的資本之路需回歸價值本源

軒竹生物的IPO案例，折射出中國創(chuàng)新藥企在資本熱潮中的典型困境：研發(fā)周期長、投入大、風(fēng)險高，迫使企業(yè)通過多種融資手段維持運營。資本運作不能替代真正的創(chuàng)新價值。對于投資者而言，面對技術(shù)轉(zhuǎn)讓故事與估值飆升的誘惑，更需冷靜審視管線進展、團隊能力與長期商業(yè)模式。只有當(dāng)藥品真正上市惠及患者，企業(yè)的價值才能獲得堅實支撐——這也是資本市場對生物醫(yī)藥行業(yè)最本質(zhì)的期待。